创业板呼唤制度创新

在经过了十余年的讨论之后，中国创业板终于破茧而出。由于创业板承载了太多的期望，受到太多的关注，首批上市公司股票被热炒也在意料之中。创业板上市公司当天换手率平均超过80%，按收盘价计算市盈率超过100倍，爆炒程度还是超出了多数人的预期。

暴涨暴跌是“国际惯例”

从国际上看，创业板推出后被热炒的现象较为普遍，包括美国的纳斯达克。香港创业板1999年初创期共有14家挂牌公司，这些股票首日上市涨幅(与招股价相比)均值为105.04%，之后行情步入萧条。首日爆炒之后股价出现回归符合预期。首日后一周的交易中，除了吉峰农机、鼎汉技术两只股票出现周上涨以外，其余26只创业板股票均出现下跌，有些个股已经跌破了首日开盘价，也就是说，对于这些股票而言，所有二级市场中的投资者都被套其中。据统计，截止11月6日创业板总市值较最高点时蒸发了160.08亿元，平均每只股票每天蒸发0.96亿元。尤其值得一提的是，在28只创业板股票中，汉威电子在11月6日这天的收盘价仅为40.36元，已经较10月30日的最高价74.80元下跌了46%。

投资者应深刻认识创业板的高成长、高风险特征。创业板上市公司股价波动幅度较大，也就意味着它蕴藏更大的投资风险，其中包括系统风险、非系统风险、价格泡沫等。在股票市场中，一些投资者往往容易产生误解，认为追捧高成长股、绩优股风险并不高，实际上并非如此，高成长、业绩好的股票也不容忽视炒作风险。以美国纳斯达克的微软为例，该公司在1999年底时股价涨至58.7美元，每股收益0.71美元，市盈率达到83倍。微软的业绩并没有随网络泡沫破灭而缩水，时至2008年底，公司每股收益大幅提升至1.87美元，但此时股价仅有19.1美元，较最高点下跌近68%。可见，即使对于绩优股、成长股，也同样蕴含重大的投资风险。

重在制度创新

为了充分发挥创业板的市场功能，保护投资者特别是中小投资者的利益，监管层必须采取有效措施促进创业板市场的平稳运行。

一方面，加强监管是维护市场平稳运行的重要举措。理论上，股票价格波动幅度大可能是创业板上市公司的一个常态，监管部门不宜进行过多的行政干预，但应通过加强监管以更好地维护市场平稳运行。例如，政府可以通过发行方式的改变来降低创业板公司IPO的市盈率，或加快创业板IPO核准来增加市场供给，促进市场平稳发展，同时大力加强投资者教育和舆论宣传，提醒投资者不要盲目追涨杀跌。特别是，监管层应通过有效举措与技术手段保证公司信息在第一时间提供给投资者，以增加创业板上市公司的透明度。

另一方面，维护创业板市场平稳运行重在制度创新。从发达国家创业板市场的发展史来看，股票被过度炒作是一种普遍现象，试图以行政手段来解决并不现实，只能用市场化的手段来化解。因此，加快制度创新步伐，用市场自身的力量来抑制盲目炒作是保证创业板平稳运行的根本手段。例如，监管层应尽快研究如何改革与完善创业板股票发行上市制度，也可以考虑在创业板试行做市商制度，以及设计与开发创业板股指期货、创业板股票权证等创新型产品，从多方面来促进创业板市场的平稳运行与健康发展。