摘要： 本文简要概括了韩国风险投资业的发展历程，分析了近十年来韩国风险投资业的规模、资本构成、风险投资活动、投资阶段分布和退出情况。韩国支持风险投资业发展的主要做法包括加强风险投资体制建设，正确处理政府与市场关系，不断创新风险投资的支持方式，给予创业企业和风险投资机构（基金）及个人全方位税收优惠，构建天使投资网络，建立完善的风险资本市场等。最后，通过反思我国风险投资业发展的现状，提出了相应的政策建议。

1韩国风险投资业的发展近况

1.1 韩国风险投资业的发展历程及规模

韩国创业风险投资从20世纪70年代开始萌芽，1974年韩国科学技术研究院（KIST）发起设立韩国先进技术公司（KTAC）。在《新技术财政资助条例》的影响下，1986年另外3家新技术金融公司成立，同年《中小企业创立支持法案》颁布，12家风投公司成立。1996年成立中小企业管理局（SMBA），1997年《关于发展风险企业的特别措施法》生效，1998年风投公司数量增加至72家。

由于受宏观经济和政策刺激的影响，韩国风险投资业在较短的时期内得到了迅速的发展，到2000年达到了顶峰，风险投资机构多达147家，共投资2万亿韩元（占GDP为0.63%），当年发起设立194支风险投资基金。2004年风险投资基金数量和投资金额大幅度萎缩，风险投资机构减少至105家。2005年，政府出台刺激风险投资发展的相关政策，推动风险投资业的进一步发展，计划建立1万亿韩元的母基金。2008年风险投资基金规模增加至1.1万亿韩元，同时启动新增长引擎投资基金（2013年规模将达到3万亿韩元）。截至2010年6月末，韩国共有105家风险投资公司，357支风险投资基金（见表1）。其中，风险投资公司采用公司制，法定最低注册资本为50亿韩元；风险投资基金采用有限合伙制，一般由风险投资公司管理营运，风险投资公司为普通合伙人。

表1 韩国近十年创业风险投资市场概况

1.2 韩国风险投资资本构成

在韩国政府的努力和推动下，韩国风险投资事业得到了蓬勃的发展。2010年6月风险投资公司的资本总额（由风险投资公司自有资本与管理的其他社会资本组成）达78798亿韩元，风险投资基金规模为3840亿韩元（见表1）。在风险投资基金〔1〕中，资本来源主要以金融机构为主，占41.7%。在风险投资公司管理的其他社会资本构成中，资本来源主要以政府部门〔2〕和金融机构为主，分别占25.0%和19.8%（见表2）。

表2 2010年6月底韩国创业风险资金资本构成单位：%

1.3 韩国创业风险投资活动

2001 年至2010年，韩国风险投资的新投资项目数总体呈下降趋势，但投资强度不断上升，2010年6月底，投资强度大约为15亿韩元/项（见表3）。

表3 韩国创业风险投资项目数及金额 单位：10亿韩元

2010 年6月，创业风险投资行业主要分布在娱乐业、IT和制造业，分别占28.9%、27.6%和26.7%（见表4）。

表4 2010年6月底韩国创业风险投资行业分布 单位：%

按照投资工具分类，无论是新增投资还是累积投资，优先股都是其首要的投资工具（见表5）。

表5 2010年6月底韩国创业风险投资工具分布 单位：%

1.4 韩国创业风险投资阶段分布

从韩国创业风险投资的阶段分布看，无论是新增投资还是累积投资，各阶段分布基本持平，对后期阶段的投资略高于初期阶段（见表6）。

表6 2010年6月底韩国创业风险投资阶段分布单位：%

1.5 创业风险投资的退出情况

韩国风险投资退出渠道较为畅通，2010年6月，以项目出售形式和股权出售形式的退出为主，分别占32.2%和32.6%，通过IPO退出占16.9%，绝大多数通过售出实现退出（见表7）。

表7 韩国创业风险投资退出渠道情况 单位：%

1996 年7月由韩国证券交易商协会仿照美国纳斯达克市场设立了韩国科斯达克市场（KOSDAQ）。经过十几年的发展和调整完善，科斯达克市场已渐渐崭露头角，2010年上半年，IPO数量为30起，16家为创业企业，其中12家创业企业获得过风险投资机构的支持。

2 韩国支持风险投资业发展的主要做法

在大力加强国家创新体系建设的大背景下，以及政府资金的引导及良好环境的培育下，韩国风险投资事业得到了迅速的发展，有力地推动了技术创新及高新技术产业化。

2.1 加强风险投资体制建设，正确处理政府与市场关系

首先，韩国风险投资体制和环境的建立是由政府统一规划和布置，并且在非常短的时期内就把整个体系建立得较为完整，包括机构设置、法律法规、科研体制改革、风险资金和税收优惠等等。韩国的风险投资在较短的时间内得到迅速发展，与政府重视风险投资体制建设是密不可分的。

其次，对于政府风险资金的投入和运作，韩国政府正确处理政府与市场关系：一是政府资金主要起引导作用，政府出资和其他的投资者组成多元化投资主体的风险投资公司（基金），从而引导社会资本对创业企业的投资。政府出资参与设立的风险投资公司和基金完全按照市场化的方式进行运作，政府仅限于一般意义上的股东身份和作用；二是严格界定政府支持和市场运作的界限，政府使用无偿资助的方式支持创业企业数量较少，而且主要是为弥补长期风险投资资金相对不足的局面，纠正市场失灵。

2.2 不断创新风险投资的支持方式

1986 年主要以资本金投入的方式（政府不参加董事会）对风险投资公司进行支持，额度约为其注册资本的5%～10%。1990年以后改为借贷方式，目前在韩国共有20多家风险投资公司受到政府这样的资金支持。1997年以后，韩国政府为加强对创业企业的资金支持，引导社会资本对创业企业的投入，政府对新设的风险投资基金可注资30%，但规定其50%的资金必须投资于创业企业。另外韩国政府和新加坡、以色列政府共同投资设立了总额为8000万美元的“韩国风险投资基金”，主要对韩国创业企业进行投资，其中韩国政府出资50%，通过这种国际间的风险投资合作，借鉴和引进国外风险投资成功的管理运作模式和经验。2005年筹资1万亿韩元建立风险投资母基金，母基金采用市场化运作机制，专门成立韩国风险投资公司（KVIC）管理运营母基金，2010年韩国的母基金规模将达到2万亿韩元。

2.3 给予创业企业、风险投资机构（基金）及个人全方位税收优惠

按照韩国税法规定，创业企业可减免2年内50％的国家税、所得税和法人税，2年内全免地方税、取得税和注册税。对风险投资公司（基金）的税收优惠主要有：收入按其来源不同，进行分离课税，减免证券交易税，减免地方税。创业投资人才可享受个人所得税减免，对在韩国创业投资企业工作的外国专家给予5年的个人所得税减免。对风险投资者的税收优惠有：个人投资者所得税减免30%，资本利得税减免100%，法人出资者通过费用认定进行抵免。

2.4 构建天使投资网络，促进民间创业资本发展

韩国民间资本对风险投资的发展作用不容忽视。自从1999年以来，民间资本大量投入风险投资领域，民间资本或与政府合作共同投资风险投资基金，或独立成立风险投资公司或风险投资基金，或与大企业、大银行、证券公司开展风险投资业务。在民间资本中有一支非常重要的力量，就是天使投资网络，即个人投资者自己寻找创业企业进行投资或通过“个人投资者俱乐部”对前景看好的创业企业进行投资。韩国天使投资的数量增长非常快，从1997年的100个增加到2009年的数千个天使投资。政府已着手成立天使投资市场，专门为创业企业寻找资金，为天使投资家寻找投资机会提供联系。

2.5 建立完善的风险资本市场

韩国建立了完备的证券交易市场体系，有传统的证券交易所、创业板市场、第三市场、场外市场和并购市场等，为韩国风险投资的并购、回购、转让、退出提供全方位的服务平台。1999年创业企业开始在KOSDAQ上市，截止到2010年6月末，已有564家创业企业在KOSDAQ上市，其中得到风险投资机构支持的创业企业为375家，占比为66%。韩国政府建立KOSDAQ市场的主要目的是为扶植高新技术产业，特别是中小型创业企业，为这些企业创造一个直接融资的渠道。KOSDAQ市场上市条件的设计与美国纳斯达克市场颇为相似，采用多样化的上市标准，鼓励高科技风险型公司上市，这表现在上市条件中对这类公司基本不设任何数量和财务指标要求。此外，政府还给予这些上市公司税收优惠。

3 启示与政策建议

东南亚金融危机后的韩国通过积极发展风险投资，大力扶持高科技产业，带动产业结构升级，已经率先实现了经济增值，韩国风险投资业发展的经验，值得我们借鉴。

3.1 尽快破解我国风险投资运作的体制机制障碍

首先要创新国有创业投资管理制度，探索建立适合国有创业投资发展规律的决策和执行制度、激励和约束制度、资产管理和交易制度，引导国有创业投资健康发展。其次要尽快建立全国性创业投资行业自律组织，推广有限合伙制度。最后要继续完善创业投资统计和奖励制度，加强风险投资业公共信息平台建设，为全国风险投资业提供政策信息和技术信息。应逐步建立以政府为引导、民间资本为主体的创业资本筹集机制和市场化的创业资本运作机制。

3.2 拓宽风险投资资本的来源渠道

对于风险投资业发展来说，单靠政府投资肯定是不够的，必须吸引各种资本进入风险投资领域。首先，可以鼓励民间资本发起设立风险投资基金，既有利于集中社会闲散资金，发展风险投资业。其次，可以允许一定比例的养老金和保险金进入风险投资，以韩国为例，2010年6月底风险投资机构管理的其他社会资本中养老金占比为12.8%。养老金和保险金拥有大量长期沉淀的资金，符合风险投资的长期增值规律。再次，积极鼓励开展天使投资活动，培育壮大天使投资人群体，并通过构建网络和信息平台、健全相关政策和法律法规、优化区域市场环境等一系列措施完善天使投资机制。最后，积极引进国外风险投资资金，国外风险投资机构资金实力雄厚、投资经验丰富，不仅可以满足投资需求，同时也可以引进先进的风险投资管理经验。

3.3 完善风险投资税收优惠政策

目前我国风险投资税收优惠存在的主要问题有：对公司制投资主体存在重复征税问题，导致公司制投资主体与合伙制投资主体的税负不公；合伙制投资人的个人所得税的实际税率过高；当法人合伙人同时投资多家合伙制投资基金时，其应纳税额时按照所有盈利的投资来计算的，亏损不能抵补。因此，完善风险投资税收优惠政策的方向是：降低风险投资的有效税率，减少征税环节，避免重复征税，同时允许法人合伙人按照其投资所得净收益课税。

3.4 完善创业板市场，大力发展场外市场

继续完善创业板市场，大力发展场外市场，积极推动多层次市场体系建设，为风险投资退出提供更便捷的通道，促进创业投资健康发展。场外交易市场可以遍布全国，容量很大，门槛较低，能够在很大程度上解决中小企业融资难的问题，也将极大地促进风险投资的发展，使中小企业在资本市场融资的渠道不断拓宽。

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