下面我重点谈一下中国科技投资的五个热点问题：

一是，天使缺位与政府行为。整体而言，我们整个投资行业当中缺乏天使资金，按照企业成长路线图来看，企业发展的第一阶段通常概括为3F资金，来自家庭、朋友、傻瓜的资金，即创业资金（创业资本）。在这之后，在中国没有人来接着做，现在有类似的创投基金等，但细看其支持的项目，绝大部分做的是锦上添花的事情。科技部部长万钢同志曾经讲过，现在的创新基金已经完全由天使基金蜕变成后补助基金，再做下去的话，不可能发现新的东西。天使投资的缺乏实质上是缺乏制度安排，政府没有给社会过剩资本寻找一个投资、增值保值的空间。实际上，天使投资的引导对一个国家中小企业发展成长而言至关重要，像美国的小企业股权投资计划，实际上就是一个天使投资的计划。而我国现在无论在法律、政治以及引导层面，都没有对天使投资给出明确说法。英国对于这种天使投资，如果投资到新产业、新企业当中去，可以对税收实现追加豁免。很多国家为什么不断产生小企业，这些小企业很容易获得天使投资的亲睐？这就需要政府有所作为。没有天使投资，就意味着没有源头活水，那些最需要救助的、好的创意和好的企业，不能及时获得投资。

二是，VC PE化的原因和后果。从2008年到2010年，我国PE风声水起，VC黯然沉寂，其中很重要的原因源于PE获利性远大于VC，但这样一个结果会导致什么状况呢？中国未来创新的前端链条谁来做？没有人来做VC，小企业处在一种自生自灭的状态，最后按照自然法则产生一部分所谓优质企业，国家的发展将没有后劲可言。而事实上，PE的高收益和稳定性，并不符合金融投资的原则，在很大程度上源于中国存在着很多信息不对称，导致若干利润堆积在后端，造成了VC缺位。

第三，引导基金的雷同与被引导者的匮乏。2009年6月，据科技部门统计，全国已经建立了50余家地方引导基金，资金规模达到245亿元，到目前为止，大致达到350亿元规模，引导基金遍地开花。但仔细分析，引导基金的功能是基本雷同的，发展目标也大体相通，被引导对象大多是有名的大的VC或PE机构，像IDG、红杉资本等。反过来，很多大的VC或PE机构被接受了多家引导基金的委托，其结果是引导基金被引导，这就违背了引导基金引导资本前移的初衷。所以，在引导基金的设计上，应该遵循多元化、多样化的原则。

第四，项目青涩与过熟并存，缺乏项目熟化机制。我们看到，一方面我国大量的科技成果太青涩，不能够被创业者使用，被束置高阁。另一方面，又有大量的资本在追逐已经选出的优秀企业和过熟企业，这两者之间缺乏熟化机制。如何把这些不成熟的项目进行孵化？美国有一个模式：像高智公司，它把处在院所、小企业里不能转化的专利、技术买来之后，由技术专家、市场专家、管理专家、以及融资专家四大类人员进行研究。这样就把不成熟的项目变成了有用的项目，产生了大量的效益，这就是一个熟化机制。中国企业的成长和发展，以及和VC的对接，中间还缺熟化机制，需要一个孵化机制。

最后谈下知识产权定价以及小企业股权交易平台建设问题。在创投当中，经常会遇到两个问题，一个是知识产权的定价，现在基本采用博弈的方式。二是项目退出难。首先是知识产权的定价，作为一个参考值，这个公平定价方式是什么呢？可以考虑的是一种要素叠加，先给出一个基本估值，再加上一个实物期权。包括我们将要成立的成果转化引导基金，对所有的项目都应该有一个公平估值。第二，VC在投资的时候遇到一个最大的困难，投资早期退出难。这就需要一个微型企业交易平台，类似于OTC的方式，可以让投资人自由退出。这样的交易平台至少可以起到两个作用，一是如何使长期均衡的问题得到快速解决，投资人和经营者可以快速地进入和退出，二是可以快速地达到兼并重组，使小企业变成大企业。技术产权公平估值和微型企业股权交易平台的建设，能够提高整个VC行业的效益和回报率。