摘要： 本文基于“全国创业风险投资调查”统计数据，对我国创业风险投资机构发展的总体情况、投资和运作特点等方面进行了分析，同时评述了2010年我国创业风险投资 业的主要政策与营商环境变化，并对该行业的未来发展趋势及存在的问题提出几点政策建议。

2011年2-5月，科技部、商务部、国家开发银行联合开展了第9次“全国创业风险投资调查” 〔1〕 。该专项统计工作依据《中华人民共和国统计法》的有关规定，组织了全国56个调查机构、147名调查员协同工作。创业投资界各类机构给予了大力的支持与配合，以2010年度财务决算数据 为基础，通过“中国创业风险投资信息系统”进行网上填报 〔2〕 。本文依据调查数据，对我国创业风险投资行业2010年度发展概况的几个重要方面进行了概要性分析。

1 2010年中国创业风险投资的总体概况

2010年，世界经济复苏的势头更加明显 ，主要国家GDP继续呈现出不同程度的回暖，投资者信心重拾，各主要股票市场的表现已经达到或接近危机前的水平，风险投资业亦开始稳步回升。以美国为例，与形势严峻的2008年相比，2010年股票市场中IPO的数量从6家大幅上升 到72家。 新兴经济体，尤其是中国、印度等发展中国家在2010年保持了持续的高速增长，成为带动全球经济复苏的重要力量。伴随着世界经济格局的深度调整，发展中国家在世界经济格局中的地位逐步增加，在经济总量、增长速度、资本流动、出口贸易、产业结构和科技实力方面，新兴经济体的权重不断增大。

中国作为新兴经济体中表现较为突出的国家，全年GDP持续保持了10.3%的高速增长。由于经济的快速增长，以创业板为代表的资本市场价格高涨，资本流动性更加充裕，同时，中国政府加大了经济结构调整力度与对资本流向的引导。在此背景下， 2010年中国创业风险投资业发展迅猛，无论是创业投资机构数量，还是管理资本总量，均出现了大幅提升，达到历史最高水平。2010年，创业风险投资企业（基金）达到720家，较2009年增加144家，增幅25％；创业投资管理资金总量达到2406.6亿元，增幅达49.9%，其中，来自于当年新募基金的资本量为281亿元，通过增资扩股、单笔资金委托管理等方式增加的管理资本占新增资本的69.4%，平均基金规模达到3.3亿元，较2009年增加20.1%（见图1）。

图1 中国创业风险投资机构数、管理资本总量变化趋势

从中国创业风险投资的资本来源结构来看（见图2），2010年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以未上市公司为主体，占总资本的28.4%，较2009年下降4个百分点；政府出资与国有独资投资机构出资合计占比37.6%，较2009年略有下降，其中，政府公共财政出资比例上升0.9个百分点，国有独资投资机构出资比例下降2.3个百分点；个人投资所占的比例与非银行金融机构比例均有不同程度的增长。

图2 中国创业风险投资资本来源（2010）

从我国创业投资业内的资本形态来看， 近年来，中国创业风险投资机构之间联系的复杂程度和关联程度日益增加，主要表现出以下特征：一是，政府引导基金力度加大，加快社会资本进入创业投资领域。截至2010年底，政府创业风险投资引导基金累计出资234.07亿元，引导基金支持的创业风险投资机构达到170家，引导带动的创业风险投资管理资金规模达924亿元。二是，创业投资机构呈现出伞形化、集团化的发展趋势，一些大型创业投资企业（集团）通过设立母子基金的方式，加大资金杠杆化率。2010年，全国共有61家创业投资（集团），通过与地方政府合作或其他投资主体（如大型生产、商贸企业）联合设立子基金278支，总资产规模达到987.6亿元。形成了具有中国特色的创业风险投资资金网络。

2 2010年中国创业风险投资主要特征分析

2.1 累计投资项目情况

截至2010年底， 中国创业风险投资机构累计投资 8693 项，较2009年增长16.9%，其中投资于高新技 术企业（项目）数达5160项，约占投资总数的59.4％； 累计总投资额达到 1491.3 亿元，其中 投资高新技术企业（项目）金额为808.8亿元，约占总投资额的54.23%（见表1）。 从增加投资金额与投资数量情况判断， 与前期相比，创业风险投资业对高新技术企业的投资强度有所加大。

表1 截至2010年底中国创业风险投资累计投资情况

2.2 投资项目的行业分布

2010年，创投机构的投资重点仍主要聚焦于高新技术产业，尤其是在战略性新兴产业领域的布局正在加速。按行业划分，2010年，中国创业风险投资主要集中在：其他行业、传统制造业、新材料工业、新能源/高效节能技术和金融服务等五个产业，占总金额的51.2%。前十大产业中，新材料工业、消费产品和服务、医药保健、生物科技等产业发展迅速，新能源/高效节能技术、光电子与光机电一体化则继续保持了2009年的发展态势（见表2）。值得关注的是，近年来创业投资对其他行业的投资跃居首位，主要源于近年来以互联网和现代通讯技术为手段的新兴服务业态的出现难以再采用传统的分类方式界定， 如以团购网为代表的电子商务类、动漫创意产业 等，这也说明创投投资行业的分类统计标准需要进一步完善和加强。

表2 中国创业风险投资业投资项目的行业分布前十名 单位：%

2.3 投资项目的阶段分布

2010年，中国创业风险投资机构的投资重心略有后移，对成长（扩张）期的投资金额占比高达49.2%，对种子期和起步期的投资金额仅占27.6%，低于2009年的32.7%。尤其是对种子期阶段的投资出现较大下滑，投资金额降低至10.2%，投资项目仅占19.9%，回复到2008年水平。

表3 中国创业风险投资项目所处阶段的总体分布 单位：%

2.4 投资项目的地区分布

2010年，中国创业风险投资机构主要分布全国28个省、直辖市、自治区内，除个别省市之外，风险投资机构已遍布全国。总体上中国风险投资业的区域发展延续了“东强西弱”的走势，江苏省、浙江省、广东省的投资机构数量与管理资本总量仍位居前三甲，其中，江苏省的管理机构数和管理资本总量分别占全国的24.0%、24.8%。值得关注的是，2010年， 湖北省、湖南省、安徽省、四川省和陕西省等中西部地区的创业风险投资业有了不同程度的发展。随着我国创投市场的发展与活跃，创业风险投资已开始由东部沿海地区向中西部地区辐射（见图3）。

图3 中国创业风险投资机构地区分布（2010）

2.5 投资项目的退出情况

2010年，我国多层次资本市场进一步完善，投资退出环境明显优化，投资退出渠道进一步拓宽，已初步形成主板、中小板、创业板，以及代办股份转让系统的构架。据统计，2010年，中国风险投资业上市退出（IPO）比例达到历史最高水平，占全部退出项目的29.80%（见表4），其中，44.0%的创投机构选择境内中小板上市退出；37.3%的创投机构通过创业板实现上市退出。可见，我国创业风险投资企业主要以扶持中小企业为主，中小板及创业板成为企业上市退出的主要渠道。受益于IPO项目和并购项目的高回报率，中国创业风险投资业的项目退出平均收益率高达221.87%，远高于2009全年144.90%的平均水平。

表4 中国创业风险投资的退出方式分布（2004-2010） 单位：%

3 2010年中国创业风险投资主要营商环境与政策分析

3.1 创业风险投资发展的政策环境不断优化

进入“十二五”时期，中国的创业风险投资从回暖快速升温至火热，无论是中央还是地方层面，均加大了对创业风险投资的扶持力度，营造出有利的政策环境。2010年9月，围绕中国战略性新兴产业的发展，国务院出台的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中指出，将加大财税金融等政策扶持力度，引导和鼓励社会资金投入；鼓励金融机构加大信贷支持，发挥多层次资本市场的融资功能，大力发展创业投资和股权投资基金。2010年10月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》中指出，要“促进科技和金融结合，培育和发展创业风险投资。”2010年12月，科技部与中国人民银行、银监会、证监会、保监会共同出台的《促进科技和金融结合试点实施方案》，进一步明确了我国创业风险投资发展方向。

地方层面也出台了一系列相关配套政策，通过营造有利的政策与营商环境助推创业风险投资事业发展。如，北京、江苏、浙江、湖北、四川、山东等地区不断创新财政投入方式，通过设立创业投资引导基金、风险补偿金等专项资金的方式，支持创业风险投资机构与科技型中小企业发展；上海、天津、深圳等地纷纷出台发展股权投资基金有关扶持的优惠政策，推动创业风险投资发展；此外，江苏、四川等地还通过搭建科技金融服务平台，为创业风险投资机构和企业提供咨询、信息、辅导等服务，创业风险投资的政策与营商环境不断优化。

3.2 投资于高新技术企业的创业风险投资拥有更广的退出渠道

2010年，我国多层次市场建设进一步加快，动作频出。中国证监会将2011年工作重点定位于“加快建设多层次资本市场体系，扩大直接融资。抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场。继续壮大蓝筹市场和中小板市场。研究制定国际板制度规则，全面做好有关技术准备，推进国际板建设。”

目前，我国创业板与中小板市场已成为创业风险投资企业退出与培育高新技术企业的重要聚集地。据统计，2010年，81.3%的创投企业选择在创业板或中小板上市退出。创业板新上市企业117家，其中77家上市公司获得创业风险投资，占比65.8%；77家企业中有72家属于国家重点支持的“高新技术企业”，占比93.51%。中小板新上市企业204家，其中有115家上市公司获得创业风险投资，占比56.4%；115家企业中有100家属于国家重点支持的“高新技术企业”，占比86.96%。此外，截至2010年底，已有131家企业参与了“中关村非上市公司代办转让系统的股份报价转让”试点，已挂牌和通过备案企业89家，已披露信息的企业中，获得创投投资的企业约占40%。

3.3 国有创投发展的困境有所突破

2009年8月国有创业投资机构发展战略研讨会在青岛召开，国家有关部门认真听取了业界意见，此举直接推动了2010年10月《关于豁免国有创业投资机构和国有创业投资引导基金国有股转持义务有关问题的通知》政策的出台。该政策规定，经国务院批准，符合条件的国有创业投资机构和国有创业投资引导基金，投资于未上市中小企业形成的国有股，可申请豁免国有股转持义务。《通知》的出台在一定程度上解决了国有创投机构发展的瓶颈问题，助推创业投资全行业的健康良性发展。这项政策的推出也充分说明，创业投资行业和政府部门之间的良性互动关系开始形成。

3.4 外资创投在中国境内的直接投资相继试点

2010年1月，北京市有关部门联合发布《在京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》，在中关村国家自主创新示范区试行，鼓励外国投资者设立股权投资基金管理企业。2011年1月，上海市有关部门联合发布了《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，《实施办法》明确了外商投资股权投资管理企业和外商投资股权投资企业在中国境内的业务范围、设立要求等，完善了监督管理机制，并批准获准试点的外商投资股权投资管理企业可直接使用外汇资金对其发起设立的股权投资企业出资。这些政策的实施在一定程度上打开了外资投资在中国境内直接投资的通道，加剧了本土创投的竞争环境。

4 中国创业风险投资业发展的若干趋势、问题及建议

4.1 创业风险投资重点将进一步聚焦于战略性新兴产业

创业风险投资机构是活跃在产业最前沿的组织模式，统计趋势表明，随着国家“十二五”规划的确立，在国家经济转型和产业升级的背景之下，创投机构的投资重点将进一步聚焦于国家战略性新兴产业。然而目前，部分创投机构对战略性新兴产业发展还缺少认识，通过炒作概念募集资金，将大量投资置于中后期项目，造成一哄而上的恶性竞争。政府有关部门和地方应加紧制定战略性新兴产业的发展规划与重点，明确具体的产业专项计划，进一步撬动创投机构加大对战略性新兴产业的前期投入和抚育。

4.2 创业风险投资链条将不断延伸，呼唤天使投资

从历年统计数据可以看出，我国创业风险投资后端过于“拥挤”，种子期和起步期的投资依然不足，这在很大程度上源于我国天使投资的严重不足，部分地方创新基金也在功能上由天使基金退化成后补助基金。实际上，天使投资的引导对于国家中小企业发展成长至关重要，而我国现阶段，由于缺乏相关的法律法规、相应的制度安排，以及专业的天使投资人，天使投资严重缺位。天使投资的引导不仅可以充分吸纳现阶段社会民间“游资”的过剩，更有利于扶持我国初创期中小企业的成长，培育战略性新兴产业，保障我国自主创新战略的有效实施。

4.3 创业风险投资行业规范亟待加强，若干关键要素的质量亟须提升

2010年，伴随着中国创投行业的蓬勃发展与快速扩容， 资金来源渠道呈现出多元化发展的态势，各种类型的创业投资者不断涌现， 创业投资市场竞争不断升级，未来一段时期，行业内的整合与规范化管理必将是大势所趋。然而，近年来的年度调查均表明，“内部管理水平有限”依然是创业风险投资机构投资效果不理想的首要原因，优秀投资人才依然匮乏，行业内由于激励机制短板而造成的优秀人才流失问题日益凸显。与此同时， 我国尚未建立全国性的行业协会，相关规范制度建设仍然落后，缺乏内部规范化管理、有效的信誉体系与监督机制。可见，在未来一段时期，建立全国性的行业自律组织，加强机构监管，培育和发展“合格的、长期的投资者”，完善 投资机构内部的治理机制与薪酬体系 将成为我国创业风险投资业未来健康发展的重要保障。

4.4 尽快启动国有创投制度改革的“攻坚战”

近年来，为规避制度造成的发展障碍，越来越多的国有创投机构开展寻求新的出路，纷纷完成“民营化”的改造，国有创投发展的深层次隐忧日渐突出。国有创投从创建之初，就肩负着弥补我国创业资本市场失灵、抚育科技型中小企业、促进高新技术产业发展、培育新兴产业的重要使命，是推进我国高新技术产业化的中坚力量。然而迄今为止，我国尚未建立符合创业投资运作规律的国有创投资本管理制度和政策体系，把国有创投等同于一般经营性国有资本的做法，不符合创业投资行业的运行规律，从根本上制约了国有创投的发展，需要引起有关政府部门的高度关注，应以国有创业投资机构在2009年8月召开的青岛会议上达成的七点共识为基础，加快探讨新形势下国有创业投资机构资本管理制度。