（一） 总体概况

总体来说，2010年，美国创业投资行业仍处于继续阶段，正如之前所预期的，创投机构（基金）的管理资本、从业人员以及募资额都呈下降趋势。2010年，投资总额比2009年略有增长，但仍低于2008年水平，以及2002-2008年的平均水平，全年共有1000多家新企业获得创投机构投资。

2010年，IPO数量较前两年的最低水平有很大增长，在一定程度上满足了部分成熟企业通过IPO获得融资的需求，但对于一个持续发展的创投行业而言，是远远不够的。相当多的企业获得了创投资金的支持，但仍不能满足大量企业的融资需求。

2010年，由于向行业提供资本的机构投资者减少了资产配置，使得这些专业的创业投资管理人缺少循环到行业中的资金，因此，对于许多创投机构而言，2010年仍然是募资较为困难的一年。

美国风险投资协会2011年年鉴统计报告提供了美国风险投资活动的整体概况，包括VC投资情况、管理资本情况、投资企业的价值估值，以及通过IPO或是并购退出的情况等，数据收集来源于普华永道以及Thomson数据库，该数据库已被美国风险投资协会认定为行业活动的官方数据库。

表1 2010年美国风险投资（VC）总体情况摘要

（二）行业资源

截至2010年底，美国境内活跃的创业投资机构（基金）管理资本额为1767亿美元，比2009年略有下滑，与前几年的峰值相比下降了38%，这也是科技泡沫破裂后的十年里的第四次下滑。尽管行业内活跃的机构数与专业投资人持续下降，但机构总量仍保持着相对稳定（见图1）。

图1 1985-2010年美国创业投资基金管理资本额（单位：十亿美元）

在现存的791家管理企业中，有45家的管理资本额超过10亿美元，97家超过5亿美元。从区域上看，创投机构的集中度非常高，加利福尼亚拥有全行业的48%的创投机构，前五个地区（加利福尼亚、马萨诸塞，纽约，康涅狄格和宾夕法尼亚州）集中了81%的创投机构。

由于许多在科技泡沫时期产生的创投机构难以募集到新的资本，无法持续开展投资业务，导致创投管理企业、基金以及从业人员数量都呈下降趋势。随着创投机构业绩的下滑，许多基金经理也离开了创投行业。2010年，新募集资金额仅比2000年增长了12%，整个行业又回到之前的水平。截止到2010年底，活跃的创投企业仅有462家，较2009年萧条时期而言，仅有小幅上升，但从长期来看仍呈下降趋势。从业人员数量也在持续减少，全行业从业人员仅为6328人。

表2 美国风险投资基金与企业情况

（三）新募资金

2010年，新募资金额再度减少到123亿美元，这是自2006年后泡沫时期募集资金最高峰值318亿美元之后的第四次连续下滑，反映出由于经济复苏的压力，资金募集环境的持续恶化。募资额的大量减少也表明，自2000年科技泡沫破裂以后，美国创业投资行业在不断收缩，规模趋于理性。

2010年，157支新基金共募集了123亿美元，较2009年下降了25%，而2009年相比2008年又下降了38%。总体而言，2010年新募资金与2006年的峰值相比，下低了61%。对大多数企业而言，2010年募集资金环境困难。回顾前几年的资金募集情况，风险投资机构在2007年和2008年第一季度募集的资金相当可观。随着2008年底经济的恶化，许多机构投资者（如，养老计划基金、捐赠基金、基金经理等）投资组合中的公共资本部分减少，他们将资金重新分配给了其他可替代资产，包括风险投资。但这并没有改变现状，新募集资金仍然持续下滑。

图2 1985-2010年美国创业投资基金募资情况（单位：十亿美元）

表3 资金筹集总体情况（1980-2009） 单位：百万美元

（四）投资活动

2010年，创业风险投资总额从2009年的183亿美元增长到220亿美元，增幅20%。与前期相比，2010年的投资额比2008年低了22%，比后泡沫时期的高点2007年低了26%（见图3）。业界认为，从2007年的近300亿美元投资额到2010年的200多亿美元投资额的调整，对整个行业来说也未尝不是好事。由于2008年以来的信用危机以及随之而来的世界经济等问题的出现，创投基金投资的时间与速度都在减缓。然而，源于科技泡沫破裂后的规模调整也并非是不可预见的，2010年的投资规模比上一年增长12%，但与2007年的峰值相比下降了18%。

图3 1985-2010年投资资金总额（单位：十亿美元）

1. 投资行业分布

按行业划分，2010年，生命科学领域的风险投资有所减少，但仍接近历史最高水平，包括：17％的资本投资于生物技术，10％的资本投资于医疗设备，1％的资本投资于医疗服务。相比而言，2009年，投资于生物技术公司的资本占20％，投资于医疗器械和设备的占14％，投资于医疗保健服务的占1％。行业内最明显的新兴领域是清洁技术，2010年投资额达到37亿美元，占总投资额的17%，较2009年增长61％，但仍低于2008年的40亿美元水平。

表4 按行业分类统计的投资情况（2010年）

图4 按行业部门统计的风险资本投资 (2010年)

2. 投资阶段分布

从投资阶段的分布看，与2009年大体相当，2010年，风险投资家仍然主要关注中后期投资项目，由于IPO和并购数量的上升，投资于后期的项目有所减少。投资种子期（Seed）企业的金额仅占总投资额的8%，投资于早期（Early Stage)项目的金额数占比24%；投资扩张期（Expansion）项目的金额占比39%，较2009年提高8个百分点（2009年为31%）；投资成熟后期（Later Stage）项目的占比为29%，与2009年相比，降低5个百分点（见图5）。

图5 按投资阶段划分的风险资本投资（2010年）

3. 投资地区分布

美国创业风险投资的地区分布集中度很高，仅加利福尼亚州的投资额占总投资的50%，投资项目数占39%（见表5）。

表5 按地区划分的风险资本投资(2010年)

4. 投资轮次分布

图6 风险投资的首轮投资与后续投资（1985-2010）

表6 风险投资的首轮投资与后续投资（1985-2010） 单位：百万美元

（五）获得投资的企业价值估值

对创业投资基金来说，需要对创业投资企业的价值发展趋势进行估值，不论首轮投资的估值是否合理，仍然成功实现了退出。2010年，除医疗设备行业以外，首轮投资的企业估值比2005-2009年间估值的中位数低很多，其他轮次的投资价值估值与前期相比有高有低，总体上，2010年的企业估值高于基期。

与2009年仅有12起IPO相比，2010年创投行业通过IPO实现退出的案例数要多很多倍，但估值倍数却没有2009年高。2009年，IPO的估值中位数为4283亿美元，刷新了历史纪录，也是2010估值的两倍；IPO企业的投资前估值是创业投资额的9.7倍，而2010年IPO企业的投资前估值仅是创业投资额的4.4倍。

表 不同行业募集资金的价值估值（2010年） 单位：百万美元

(六) 投资退出

创投机构投资企业的退出渠道主要为并购（M&A）和首次公开募股（IPO）。2010年，创业投资企业退出案例数达到72例，成为2007年以来退出最多的一年；通过并购实现退出的案例数超过400项，也是自20世纪70年代以来退出数量最多的一年。

2008-2010年，创业风险投资企业实现IPO退出的数量从6例增长到12例，再增加到72例，但仍远远低于1999-2000年的IPO水平。那些在科技泡沫时期发生的投资，尽管有很大的退出需求，但至今仍有许多未实现IPO退出（上世纪90年代获得首轮投资的企业中大约有14%实现了退出）。按照近年来每年获得首轮融资的企业超过1000家来推算，每年实现IPO的企业数量至少应达到140家。

2010年，通过并购退出的企业数达到427家，也刷新了历史记录，相比2009年的272家而言，出现大幅增长。尽管如此，并购披露的交易金额185亿美元，仍远小于后泡沫时期。

总体而言，虽然2010年创投通过IPO和并购退出的数量与金额都呈快速增长态势，但相对于整个行业的退出需求而言，还存在较大的差距。

图7 获得风险投资企业的IPO情况

（资料来源：由美国创业风险投资协会 National Venture Capital Association提供）