全国创业风险投资调查写作分析组

摘要 ：本文基于2011年全国创业风险投资调查统计数据，对我国创业风险投资机构发展的总体情况与主要运作特点进行了分析，同时评述了2011年我国创业风险投资业发展所面临的机遇与挑战，并对该行业未来发展趋势提出初步建议。

2012年，科技部、商务部、国家开发银行联合进行了第十次“全国创业风险投资调查”。该专项统计工作依据《中华人民共和国统计法》的有关规定，组织全国31个省（市、自治区）56个调查机构进行协同工作，在2012年3-4月陆续形成的各创业风险投资机构财务决算的基础上，通过“中国创业风险投资信息系统”进行网上统计 。本文结合2011年度统计调查数据，对我国创业风险投资行业年度发展进行了概况分析。

1 募资与投资继续攀高

1.1募资总体情况

2011年，中国创业风险投资各类机构数达到1096家 ，其中，创投企业（基金）860家，较2010年增加140家，增幅19.4%；管理资本总量达到3198.0亿元，较去年增加791.4亿元，增幅32.9%；当年新募企业（基金）171家，募集资本364.5亿元，通过增资扩股等方式增加管理资本548.1亿元，占新增资本的60.1%，企业（基金）平均规模为3.7亿元，较2010年增长12.7%（见图1）。

图1 中国创业风险投资机构数、管理资本总量变化趋势（1995-2011）

从中国创业风险投资的资本来源结构来看（见图2），2011年，中国创业风险投资的资本来源结构仍以未上市公司为主体，占总资本的40.6%，较2010年增长7.3个百分点，增幅较大；政府与国有独资合计占比32.3%，较2010年下降5.3个百分点，但绝对出资额略有上升；其中，政府公共财政出资占比下降较快，国有独资投资机构占比基本保持稳定；个人、外资、银行、以及非银行金融机构资本占比均出现不同程度的下滑。

图2 中国创业风险投资资本来源（2011）

总体而言，2011年，中国创投业的发展延续了2010年的蓬勃发展之势，募资、投资均创下历史新高，但增速明显放缓，主要表现为以下两个特征：一是，创投基金的正常到期清算和竞争淘汰加剧。尽管全年新募企业（基金）171家，但当年累计企业（基金）数与2010年相比，仅增加140家，可见，仅2011年就有三十余家创投企业（基金）正常或不正常停业。二是，创业投资机构之间的委托和外包式管理方式盛行。2011年，全国共有261家创投基金委托了236家创投管理公司进行管理，委托管理资金规模达1417.8亿元，管理机构平均规模为6.0亿元；另一方面，全国共有48家母基金，投资了236家创投子基金，最大母基金管理的子基金数多达76家，管理资金规模达200亿元。

1.2 投资总体情况

据统计，2011年中国创业风险投资机构当年新增投资项目1894家，投资金额为545.3亿元，其中，投资于高新技术企业项目数为987家，投资金额229.8亿元。截至2011年底，累计投资项目数9978项，较2010增加1285项 ，增长14.8%，其中投资高新技术企业项目数5940项，占比59.5%；累计投资金额2036.6亿元，较2010年增长36.6%，其中投资高新技术企业金额1038.6亿元，占比51.0%（见表1）。相比而言，高新技术企业项目单笔投资均值1748.5万元，略小于总体项目投资均值2041.1万元。

表1 截至2011年底中国创业风险投资累计投资情况

2 投资活动的几个特点

2.1 新能源与节能环保成为投资最为密集领域

2011年，中国创业风险投资机构投资行业，按项目数统计，前五大行业依次为：新能源与环保产业、软件和信息服务业、计算机和通讯设备制造业、其他行业、其他制造业，合计占比59.9%；按投资金额统计，依次为：新能源与环保产业、其他行业、消费产品和服务业、软件和信息服务业、其他制造业，合计占比55.6%。总体而言，2011年，我国创业风险投资业的投资行业集中度略有下调，行业领域不断细分，投资重点仍以制造业为主体，主要聚焦于高新技术产业，对战略性新兴产业领域的投资依然是行业热点，但相对占比略有下降。另一方面，消费产品和服务、农林牧副渔、传播与文化娱乐等行业的投资项目数与投资金额则快速上升，成为行业新宠（见表2）。创投行业的投资方向与国家的政策导向密不可分。2011年，资本市场持续疲软，扩大消费者需求成为扩大内需的战略重点；国务院政府工作报告中进一步强调了对“三农”的支持力度，并将“农业产业结构的调整和升级”纳入“十二五”规划，大力倡导发展现代农业；同时，中共十七届六中全会首次明确提出“加快发展文化产业，推动文化产业成为国民经济支柱性产业”，使文化产业在国民经济中的地位得到进一步提升；这些政策导向很快被创投市场敏感的捕捉到。

表2 中国创业风险投资业投资项目的前十大行业分布（2010-2011） 单位：%

2.2 投资阶段后移明显

2011年，中国创业风险投资机构的投资重心进一步后移，对成长（扩张）期的投资项目占比高达48.3%，对种子期和起步期的投资项目占比仅为32.4%，创历史新低，尤其是，对种子期的投资项目占比低至9.7%，投资金额仅占4.3%（见表3）；项目退出平均时间为3.85年，明显小于2010年的4.37年。可见，伴随着中国创业风险投资业的快速扩容，大量资本集中于Pro-IPO项目，后端投资过于拥挤，行业发展急需正本清源。

表3 中国创业风险投资项目所处阶段的总体分布（按投资项目占比） 单位：%

2.3 江苏继续领先其他区域

2011年，中国创业风险投资机构分布在全国29个省（直辖市、自治区）内，仍主要集中在沿海发达地区。其中，江苏省、广东省、浙江省的管理资本总量仍位居前三甲，相对而言，广东省的创投管理机构数较多，单笔基金规模较大（见图3）。

图3 中国创业风险投资机构地区分布（2011） 单位：亿元、项

与2010年开花遍地的局势有所不同，2011年，中国创投行业竞争加剧，受地方政策影响，各地区发展呈现出较大差异。其中，江苏、浙江等地仍保持着高速增长态势，北京、上海、广东、以及湖南、湖北等地增速放缓，而天津、辽宁、陕西等地则略有萎缩之势。

2.4 投资项目上市退出略有减少

据 统计， 2011年，全球市场共有356家中国企业成功上市，其中，具有VC/PE背景的上市企业165家。上市退出（IPO）比例占全部退出项目的29.40%，较2010年略有下降，IPO项目的平均账面回报为7.85倍；其中，80.9%的创投机构选择境内中小板及创业板实现上市退出；另一方面，并购和回购方式的占比略有上升，成为行业退出的主导方式，全行业项目退出收益率为193.71%，小于2010年的221.87%。（见表4）。

表4 中国创业风险投资的退出方式分布（2005-2011） 单位：%

3 2011年政策与运营环境分析

总体而言，2011年，国家对创业风险投资业的发展与扶持依然向好，但资本市场监管力度不断从严，对创投行业而言，机遇与挑战并存。

3.1鼓励民间资本和中小微企业的政策频繁出台

近年来，国家与地方层面出台了一系列促进创投业发展的政策措施，营造出有利的政策环境，据 调查显示，2011年，各地方约三分之一以上的创业风险投资机构获得了政府资金支持，94.2%的创业风险投资机构税收占比在30%以下。另一方面，创业风险投资对促进中小微企业发展、引导社会资源的优化配置、推动产业结构升级等方面的重要作用被日益重视。2011年，科技部发布的《关于进一步促进科技型中小企业创新发展的若干意见》、科技部、财政部联合印发的《国家科技成果转化引导基金管理暂行办法》、财政部、国家发展改革委联合印发的《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，均强调了创业风险投资的重要作用，通过进一步加强创业投资引导基金的实施力度，大力发展创业风险投资，鼓励和引导民间资本进入金融服务领域，为种子期中小微企业提供资金支持、促进科技成果转化、培育和发展战略性新兴产业。

3.2 政府引导基金带动面不断增大

截止2011年底，由财政部、科技部设立的“科技型中小企业创业投资引导基金”共安排财政资金15.59亿元，通过风险补助、投资保障、阶段参股三种支持方式共立项904项。其中，风险补助、投资保障项目，累计安排财政预算6.5亿元，217家创业投资机构获支持，已投或拟投科技型中小企业1460家，累计/预计投资规模约67亿元；阶段参股项目，累计安排财政预算9.09亿元，参股37家创投机构，累计实收资本56.7亿元。全国层共有188家创业风险投资机构获得各类政府引导基金支持，政府创业风险投资引导基金累计出资260.08亿元，引导带动的创业风险投资管理资金规模达1407亿元，简单平均放大6倍。政府引导基金的介入，不仅扩大了对科技型中小企业的融资供给，充分发挥了财政资金的杠杆效应，而且通过引导民间资本进入，扶持早期投资的企业、项目、团队成长，在一定程度上缓解了民营中小企业融资难困境。

3.3创业板市场降温加快创投行业回归理性

据 统计，2011年创业板上市的128家创业板公司中，有78家 获得创业风险投资机构 支持， IPO项目的平均账面回报仅为7.85倍，与2010年相比， 被投资企业平均募集资金同比下降25.37%，而创业风险投资机构平均持股价值同比下降24.27% 。另 据深交所统计，2010年12月31日,创业板滚动市盈率为74，2011年12月30日仅为37。 证监会表态2012年将把“抓紧推进主板、中小板上市公司退市改革，建立创业板公司退市制度，促进退市各环节有序衔接，健全退市责任追究机制”列为工作重点之一，包括创业板在内的资本市场在规范中降温，创业风险投资也将难以在高市盈率的驱使下继续维系原有扩张模式。

3.4对创投资行业自身的监管力度不断加强

2011年，国家发改委发布了《关于促进股权投资企业规范发展的通知》（以下简称《通知》），从企业设立、资本募集与投资领域；风险控制；基本职责；信息披露；以及备案管理和行业自律等五个方面提出了一系列规范要求，旨在打击非法集资等不规范的募资行为。在资本市场上，“放松管制、加强监管”也成为全年发展的主要目标之一，证监会发布了《证券公司直接投资业务监管指引》，在为证券公司直投业务确立合法身份的同时，也加强了对直投业务的监管与信息披露力度；基金公平交易新规也指出要加强诚信监管，充分保护投资者的合法权益。

4.未来发展趋势浅析与建议

4.1天使投资或将成为创业风险投资业的新热点

正如去年所预测的，我国创业风险投资链条将不断延伸，天使投资成为未来发展的新热点。一方面，国家对中小微企业的扶持与发展、培育和促进战略性新兴产业的要求，为加大对初创期企业的投资创造了有利的外部条件；与此同时，以成功企业家为代表的高收入人群的增长，以及优秀投资人才的培养和储备也为天使投资造就了丰沃的土壤；另一方面，随着行业内洗牌和竞争的加剧，后端投资的拥挤所导致的收益率下降，也迫使更多的投资机构开始改变投资策略，将投资阶段前移。事实上，一些经验丰富的创投机构已开始大举进入早期投资，未来的早期投资将会大有作为。

4.2创业风险投资业尽快从“泛粗快”向“专精深”发展

在创投业飞速发展的过程中，一些机构对行业缺少认识，通过炒作概念募集资金，将大量投资置于中后期项目，造成一哄而上的恶性竞争。 在外部环境降温和监管力度加大的条件，能够进一步发展甚至生存下去的投资机构必须走向关注特定行业领域内的精细化发展道路，也必须更加注重对项目投资后期的辅导与管理，通过设立专门的投后管理部门，或是采取外包管理的形式，以增加自身的竞争能力。可以预见，未来创投行业的专业化管理能力将成为竞争的关键。

4.3创投行业增速或将放缓，应加快发展中国“FOF”

据2011年行业调查显示，由于目前国内外宏观经济形势与资本市场发展尚不明朗，仅有22.7%的机构看好2012年的投资前景，行业整体预期不太乐观，未来行业增速将在很大程度上放缓。另一方面，从创业风险投资发展历程来看，由于该行业所面临的高风险，为了风险的再分散，行业内分层化、分工化的发展趋势进一步加快，越来越多的创投机构向“基金的基金”（Fund of Fund，简称FOF）方向发展。发展FOF机构不仅使得抗风险能力较小的投资人可以通过投资FOF间接进入创业风险投资领域，也将成为解决我国创业风险投资机构缺乏“合格长期投资者”的有效途径之一，因此，预计未来将有更多专业化的FOF机构出现，并成为机构投资者的主流发展方向。