风险投资（Venture Capital，VC），也称创业投资，是指机构投资者投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种权益投资。而广义的风险投资还包括股权投资（Private Equity，PE）和天使投资（Angel Investment，AI）。股权投资PE是指投资成熟的高成长性的企业，以上市退出为主要目的的权益投资；天使投资AI主要是指富裕个人为处于创业初期企业、甚至是创意期的创业者提供最初的资金支持的个人权益投资。但国内近年来天使投资发展有了许多新的变化，不仅非机构的天使投资人发展快速，出现了以薛蛮子、雷军、朱敏等为代表的天使投资人；还涌现出一批以机构投资者的身份从事的天使投资，如联想的“联想之星”、李开复的“创新梦工厂”、泰山天使投资基金等等。而且地方政府对天使投资也越来越重视，2012年成都成立了全国首家政府出资的天使投资基金。

风险投资对美国经济影响巨大。据2011年美国风险投资协会发布的《风险投资对美国经济的影响》，2010年美国有风险投资背景企业创造的GDP约3.1万亿美元，占美国GDP的21%；创造工作岗位1187万个，占全美私人雇佣提供岗位数的11%。而且建立了包括生物技术、信息技术、清洁技术等诸多新行业，在这些行业的形成过程中，几万家企业被创立起来。如健康医疗行业，创建了4800多家企业；信息技术行业，创建了17000多家企业；清洁技术行业，创建了900多家企业。

一、风险投资对我省高新技术企业发展的作用

为深入了解风险投资对我省高新技术企业发展的影响，我们对全省3480家国家重点支持领域的高新技术企业（以下简称高企）进行了调查。调查显示，有风险投资背景的高企有124家。我们又对124家有风险投资背景的高企与其它高企进行了比较分析，显示风险投资对高企发展具有积极的影响。

1.有风险投资背景的高企各项发展指标优于平均水平

2011年有风险投资背景高企，数量占了全省高企的3.56％。但产值、销售收入和研发经费投入分别占全省的5.6％、5.45％和5.44％，比全省平均水平高60%左右。有风险投资背景高企也更重视研发，其科技投入占销售收入的比重达5.9％，比全省平均水平高20%。尤其是人均产值111.30万元，比全省平均水平高30%。而且，从增长率来看，有风险投资背景高企职工总数、总产值、销售收入、研发经费投入等各项指标增长率明显高于全省平均水平。

2. 风险投资对高企外部融资作用明显

高企在风险投资介入后，获得银行贷款量明显增长，尤其是近几年获得风险投资的企业。2007～2010年间获得风险投资的83家企业，银行贷款增长率高达144％。显示有风险投资背景高企外部融资促进作用十分明显。

3.风险投资机构能有效地促进当地高企的发展

我省风险投资机构数排名前四的地区分别为杭州、宁波、绍兴和嘉兴，而被投企业的地域分布排名也依次为这四个城市。被投企业的地域分布，与风险投资机构的地域分布基本一致。说明风险投资机构的发展能有效地促进当地高企的发展。

4.风险投资推动了高企上市

有风险投资背景高企，目前已经上市的占7.2％，未来5年内计划上市的占87.2％，合计占到94.4％。而在全省高企中，已上市的占5.14％，未来5年有上市计划的仅有34.81％，合计仅占到全省高企总数的39.95％。从上市情况来看，有风险投资背景高企，相对于其它全省高企，更希望上市。

5.有风险投资背景高企的地域和行业分布与全省高企保持一致

全省高企分地域发展的情况显示，总产值和销售收入排名前五位的地区依次为杭州、宁波、绍兴、嘉兴和台州，与风险投资背景高企地域分布排名一致。此外，风险投资的行业分布，与全省高企依据总产值的行业排名相比，除了公共软件服务业之外，也基本保持一致。排名前三位的行业均为设备制造业、通信设备与计算机及其它电子设备制造业和化学原料及化学制品制造业。

二、我省风险投资存在的主要问题

1. 投资时间偏后，对科技型初创企业投资不足

我省高企引入首轮风险投资距企业成立的平均时间为7.86年，引入风险投资当年平均产值、利润和固定资产分别达到1.96亿元、1486.27万元和3288万元，此时企业已发展形成一定的经济规模和良好的发展前景。其中在企业成立1年内引入风险投资的仅3家，在成立2～3年内引入风险投资的仅1家，而投资成立10年以上企业的有13家。由此可见，风险投资对科技初创型的投资相当稀少，风险投资并没有在企业科研成果转化最急需资金的初创期介入。

2.在企业发展成熟期投入，对高企发展速度促进作用不大

通过对企业接受风险投资前后发展情况的变化分析，可以发现企业在获得风险投资前，产值已经呈现出高速增长态势，增长率已达到最高点，而在获得风险投资后，表现出增速放缓；利润增长率在获得风险投资前也已呈现出明显上升趋势，获得风险投资后利润虽然继续加速增长，但在风险投资介入一年后，增速也开始下降；固定资产在风险投资介入前基本保持平稳增长，获得风险投资后，增长率也略有下降。调查显示，风险投资对我省高企投资时，这些企业已处于发展高峰期，风险投资对高企自身发展促进作用不是很明显。

3. “VC”的“PE”化倾向严重

从我省目前高企风险投资的调查情况来看，风险投资大部分投向了成熟期企业，其作用相当于股权投资，风险投资成为为股权投资，也就是所谓的“VC” 的 “PE”化倾向严重。在企业发展前景已相对明朗甚至已进入高速发展时期介入，帮助企业继续做大做强，对企业进一步融资和上市有积极的贡献。但是风险投资并没有在企业科技成果转化和产业化最急需资金的初创期介入，培育和扶持高企的摇篮作用并没有得到较好的体现。这也是我省风险投资与美国硅谷等发达国家（地区）的最大差距所在，即天使投资严重缺失。因此引导风险投资更多的投向早期，即引导天使投资投向发展基础较弱、但发展潜力较大的科技型初创企业，对我省高企的发展有巨大的现实意义。

三、培育发展我省天使投资的建议

1.营造良好的成果转化和产业化环境

风险投资和天使投资发展的基础是成果转化和产业化环境，美国风险投资在上世纪80年代来得到迅速发展，主要原因就是里根政府在80年代制定的一系列科技产业化政策，特别是1980年颁布的《技术创新法》、《大学和小企业专利程序法》（也称《拜—杜法》）。这些法案极大地促进美国大学、联邦实验室、中小企业的技术开发、技术转移的积极性，为美国“新经济”发展奠定了法律基础。虽然近年来，我省为成果转化和产业化出台了一些政策，但大学与老师、学生之间的知识产权关系，以及这些主体之间的利益分配都没有明确的政策，老师、学生创业还主要是个人的行为，大学也没有美国各大学普遍设立的技术转移办公室，负责科技成果“从摇篮到坟墓”的服务。

2. 在国家级、省级高新区和大学科技园建设一批科技金融集聚区

天使投资在培育发展科技型初创企业方面有很大的作用，但科技型初创企业仅依靠天使投资是远远不够的，科技型初创企业和天使投资自身的发展都需要一个良好的科技金融环境。2011年，我省杭、温、湖、宁地区被国家科技部、中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会五部门联合批准为首批国家促进科技和金融结合试点城市，这为我省发展科技金融创造了良好的条件。目前杭州市在滨江已建有初具规模的有杭州科技金融集聚区，入驻了50多家风险投资等科技金融机构，未来科技城（海创园）的恒生科技城也正在建设风险投资中心。但相对江苏、广东，我省在科技金融集聚区建设方面的步伐还不大。广州市已将建设科技金融集聚区作为科技金融创新的重要内容来抓；苏州在提建设科技金融谷；南京在提建设科技金融城，而且都把天使投资作为科技金融集聚区建设的重点之一。因此建议，在我省国家级、省级高新开发区、大学科技园等科技型初创企业密集的园区率先建设一批科技金融集聚区，吸引天使投资、风险投资、融资担保、证券公司、科技银行等创新型金融机构，以及相关会计、法律、信用评级、资产评估、专利服务等中介机构入驻，为园区的科技型企业和科技金融互动发展，提供一个良好的科技金融环境。

3. 设立“天使投资引导基金” ，引导民间资本进入天使投资领域

建议设立“浙江省天使投资引导基金”，并鼓励全省各市政府、国家级、省级高新区和大学科技园设立各自的“天使投资引导基金”，引导民间资本进入天使投资领域。“天使投资引导基金”可以单独设立，也可从已有“创业投资风险引导基金”中分设一个子基金。该基金自身并不直接为主进行投资，而是为降低天使投资人和非政府天使投资基金投资科技型初创企业的风险，引导民间资本进入天使投资领域，投资实体经济。其运行管理办法可参考现行的“浙江省创业风险投资引导基金管理办法”（浙政办发〔2009〕24号），但天使投资机构的认定条件应放宽，且允许以自然人身份的天使投资人作为合作对象，跟进投资的比例可提高到50%，但投资对象应收紧，严格限于科技型初创企业。

4. 成立财政出资的高科技担保公司，推动科技担保机构扶持天使投资企业

天使投资企业为科技型初创企业，大多是“轻资产”，因此在目前的金融制度下，其对担保公司的依赖度更高，而一般担保公司又不愿意为其提供担保，因此要为担保公司开展此类业务提供一定的政策支持。一是建议成立财政出资浙江省高科技担保公司，并鼓励有条件的各市政府、国家级、省级高新区和大学科技园成立财政出资高科技担保公司，主要从事为科技型初创企业融资提供担保，对有天使投资介入的科技型初创企业优先给予担保和费率优惠，充分发挥其政府担保公司的引领示范作用；二是建议有关部门对在我省主要从事为科技型初创企业担保的担保公司进行认定，对符合条件的科技担保业务给予财政补助，对于为天使投资企业提供担保贷款的科技担保业务给予特别财政补助，降低天使投资企业贷款成本和门槛，扶持天使投资企业发展，从而进一步降低天使投资风险。

5.实施科技型初创企业培育计划，吸引天使投资投向初创企业

建议设立浙江省科技型初创企业培育计划，类似杭州市的“雏鹰计划”、“青蓝计划”等，并要求和鼓励各市设立相应的科技计划，每年安排财政专项资金，采用项目资助、投融资资助、评比奖励、创业指导和其它政策形式，重点培育和扶持科技型初创企业，择优推荐给天使投资人或天使投资基金，吸引天使投资。

6.为天使投资提供优惠政策，对其投资所获得的收益给予适当的税收减免

天使投资是风险投资链条中最前段环节，也是创业投资过程中风险最高的阶段，政府要引导发展天使投资，就需要对天使投资提供税收优惠政策。美国在1981年将私人资本增值税率从28％降至20％后，天使资本总额增长了2倍。政府相关部门对天使投资所获得的红利和其它投资收益应给予适当的税收减免，可考虑对于个人投资者投资科技型初创企业的，可以用股权投资额分年或一次性抵扣当年应税所得额，天使投资的股权分红前三年免交所得税，若投资亏损，可以亏损额冲回所得税，即用所得税弥补投资亏损。

7.成立天使投资服务中心，构建资源和信息共享网络平台

建议成立浙江省天使投资服务中心，性质为非盈利机构，其运行管理模式可参见“杭州市创投服务中心”，通过政府购买服务的方式进行。“中心”的宗旨是推进天使投资与创业企业互动，缓解天使投资找项目难、创业企业融资难的“两头难”问题。吸引天使投资及中介机构入驻，为创业企业提供融资咨询、项目推介、创业辅导等全方位、专业化、一站式投融资服务。此外，还可以考虑由政府和专业信息网络公司共同组建天使投资网站，为天使投资提供信息中介服务。通过信息发布系统，使资金需求方和供给方及时了解国内外最新的高新技术成果、专利技术和技术市场行情，并且定期公布天使投资信息，为天使投资和风险企业家牵线搭桥，促进双方的沟通，降低双方相互搜寻的成本。

8. 把风险投资家、天使投资人作为人才引进培育的重要组成部分

近几年我省对人才队伍建设非常重视，出台了一系列优惠政策。但目前的政策主要针对专业技术人才和创新人才，也就是“千里马”。而对发现扶持创新型企业的风险投资家（团队），特别是专业天使投资家，也就是“伯乐”的重视还不够，还没有将其作为人才队伍引进和培养的重要组成部分。而这支队伍对科技型企业的发展非常重要，硅谷已为我们作了很好的示范，硅谷的成功在相当程度上归功于风险投资家，特别是天使投资人。因此，建议把引进培育风险投资家、天使投资人，作为高端人才建设的一个重要组成部分。这些人在国内是非常稀缺的资源，主要集中在北京、上海、深圳等极少数城市，我省特别是杭州要赶快行动，为他们制定优惠政策，提供良好的工作环境和条件，吸引和鼓励他们来我省杭州建立工作团队，在我省杭州当“伯乐”，发现和培养我省杭州的“千里马”。

9.设立天使投资协会或天使投资联盟，为天使投资者提供相互交流信息与经验的机会

可考虑设立天使投资协会或天使投资联盟，外聘投资专家组建投资顾问组，吸纳民营企业家、大型高科技公司以及跨国公司高管成为协会成员，让潜在的天使投资者能有机会在一起相互交流投资经验，相互推介项目，实现信息共享。当科技型初创企业融资额较高时，天使投资者还可以进行共同投资，降低投资风险，扩大投资范围，增加获利机会。

10.加强对风险投资企业的调查统计，在现有的高企统计报表里增加风险投资数据

我省目前对于风险投资被投企业的调查统计数据偏少，可以考虑在现有的高企调查统计报表里，增加对风险投资，特别是天使投资被投企业的数据统计，及时了解被投企业发展现状，为进一步了解全省风险投资的情况与效果，为制定有关政策提供依据。

注：本文为浙江省软科学项目《风险投资对浙江高企发展影响的实证研究》（编号：2010C25032）的研究成果。