（一） 总体概况

2011年全年，美国创业风险投资行业仍然处于继续调整阶段，以寻找新的平衡点。关于行业规模的长期预期下滑，在一些指标上稍尽人意，而在员工人数方面，则保持了持续下滑。2011年，尽管行业募资环境变得困难，仅有少数企业实现IPO退市，但在一些领域，如清洁能源技术，以及成熟期阶段的行业投资有所增长，全年新增创投企业超过1000家。

2011年，尽管IPO企业中的有很多大的高收益企业推高了全年利润，但上市企业数量略低于2010年水平。尽管来自于并购退出的企业数量有所增加，但全行业退出数量仍不能满足于为成熟企业提供风险资本所需的投资组合。一些资本不足的小的行业投资者的资金回笼变得更加困难。因此，2011年对于许多需要募集资本的风险投资者而言，仍然是艰难的一年。

一个健康的创业风险投资生态系统需要各项指标的平衡。对目前而言，尽管有很多新的商业机会，也就是人们所知的“交易流”非常高，但最好的机会仍然是获得基金资助。

美国风险投资协会2011年年鉴统计报告提供了美国创业风险投资活动的整体概况，包括VC投资情况、管理资本情况、投资企业的价值估值，以及IPO或是并购退出的情况等。数据收集来源于Thomson数据库，该数据库已被美国风险投资协会认定为行业活动的官方数据库。总体情况见表1所示。

表1 2010年美国风险投资（VC）总体情况摘要

（二）行业资源

2011年，美国境内风险投资行业的活跃程度仅为2000年最高峰时的50%。例如，2000年全年，行业内有1000多家企业的投资额超过500万，而2011年，仅为一半水平。

2011年，美国风险投资行业管理资本总额较2010年增长8%，达到1969亿美元（见图1、表2）。然而，从数据背后可知，2000年泡沫以后，行业持续收缩。增长的资本主要来自于2011年新募基金的管理资本额较以往更大，但行业管理资本总额仍低于2000年的峰值。平均每家风险投资企业管理的机构数由8.0个下降到7.4个，员工数持续下降到6231人，比四年前减少28%。

图1 1985-2011年美国创业投资基金管理资本额（单位：十亿美元）

表2 美国风险投资基金与企业情况

（三）新募资金

2011年，美国风险投资业的新募资金额在经历了持续四年的下滑后，增加到187亿美元（见图2）。然而，基金增长的资金额仍连续五年小于实际投资额。尽管投资较2010年增长了36%，但大量的投资资金投资于成熟型大企业。很多风险投资企业，尤其是没有建立良好信用记录的企业而言，募资变得非常困难。2012年初，一些风险投资机构预期将在年末或是2013年才能募集到资金。许多企业在等待能够更多的IPO或是并购退出的项目，以回笼投资的流动资金。

图2 1985-2011年美国创业投资基金募资情况（单位：十亿美元）

（四）投资活动

2011年，伴随着行业的持续深度调整，风险投资企业继续承担起扶持新企业成长并为之注入资金的任务。无论是投资项目数、投资金额、首轮投资都超过了2010年水平。

2011年，投资金额从2010年的233亿美元增加到287亿美元，增幅23% (见图3)。相比而言，投资项目数从2010年的3543项增加到3722项，增幅仅为5%。这主要是由于投资了一些即将IPO或实现并购退出的后期的大项目所致。在2008年中期爆发的全球金融危机之后，许多在2007年后期及2008年初期进行的投资明显放缓。有研究表明，2011年全年实际投资项目数3722项，还不及2000年投资项目数的一半（2000年投资项目数为8032项）。

近年来，风险投资行业每年投资的企业数都超过了1000家，除了2009年，当年首轮投资的企业数仅为797家，2011年这一数据增长到1173家，数字本身并不重要，重要的是，每个首轮投资都代表了风险欧洲基金未来的募资方向。

图3 1985-2010年投资资金总额（单位：十亿美元）

1. 投资行业分布

按行业划分(见表3、图4)，2011年，生命科学领域的风险投资金额接近于2010年水平，其中，17%的金额投资于生物技术，10％的资本投资于医疗设备，1％的资本投资于医疗服务。相比而言，2009年，投资于生物技术公司的资本占20％，投资于医疗器械和设备的占14％，而投资于医疗保健服务的占1％。清洁技术成为美国风险投资领域内的新兴行业，2011年，投资于该领域的资金达到45亿美元，较2010年增长15%。

表3 按行业分类统计的投资情况（2011年）

图4 按行业部门统计的风险资本投资 (2011年)

2. 投资阶段分布

从投资阶段的分布看（见图5、图6），2011年，美国的创业风险投资家更加关注于后期投资。据统计显示，大量资金投资于上市前项目与并购项目。伴随着2011年IPO利润的增长，并购的项目数达到了历史峰值，VC企业成交了874起后期项目，占全部投资项目的23.5%，投资资金达到95.52亿美元，占33.3%。与投资于成熟期项目相对应的另一端，2011年投资于种子期和早期的项目数达到1837起，占总投资的49.4%，达到自1995年以来的历史最高点，投资金额93.01亿美元，占32.3%。

图6 按投资阶段划分的创业风险投资（项目占比）（2011年）

图6 按投资阶段划分的创业风险投资（资金占比）（2011年）

3. 投资地区分布

按投资地区划分，2011年全年，美国加利福尼亚的创投企业投资的资金占全部资金的51.2%。与此同时，据统计，47个州获得了VC基金资助。排名前五的地区（加利福尼亚、马萨诸塞、纽约、德克萨斯、伊利诺伊州）投资资金占总投资的77%的（见表4）。

表4 按地区划分的风险资本投资(2011年)

4. 投资轮次分布

按投资轮次划分，美国风险投资仍以后续投资为主，约占80%左右，2011年，首轮投资金额仅占总投资额的17.3%，后续投资金额占82.7%（见表5、图7）。

表5 风险投资的首轮投资与后续投资（2001-2011） 单位：百万美元

图7 风险投资的首轮投资与后续投资（1985-2011） 单位：百万美元

（五）获得投资的企业价值估值

总体而言，2011年创投的投资无论是均值还是中位值均有所增长，但对不同行业表现有所不同。对中位值而言，生物技术、消费产品及服务、电子产品、卫生保健服务、能源工业（包括清洁能源）、IT服务、医疗设备、以及软件行业较往年具有更高的价值；另一方面，商业产品及服务、媒体及娱乐、半导体、以及通讯业等行业投资的中位值有所下滑（见表6）。

再看下首轮投资，2011年，大部分行业的投资价值低于前六年。值得关注的是，在能源工业领域，也就是大家常说的清洁能源领域里，首轮投资的价值是以往中位值的四倍。

受益于一些大的、高收益回报项目，2011年，IPO估值有所增加，公司的IPO价值系数（投资前估值）在2011年几乎翻了一番，从5.0上升到10.5。另一方面，尽管IPO市场提供了更高的收益率，但风险投资企业支持的IPO企业数量有所减少。

表6 不同行业募集资金的价值估值（2011年） 单位：百万美元

(六) 投资退出

2011年，尽管美国创业风险投资退出的总体情况不如我们的预期，但部分指标有所改善，如来自于IPO和并购退出的收益情况。2011年，IPO退出的企业数由前一年的75家下滑至53家，但收益从76亿美元增长至99亿美元，这其中既包括大的IPO企业，也包括小的IPO企业，但一些非常大的IPO企业拉高了总体收益。IPO总价值从2010年的370亿美元上升至接近800亿美元，IPO的价值均值达到15亿美元，较以往提高了三倍（见图8）。

2011年，通过并购退出的企业数从去年的442家提高至458家，实现收益达到240亿美元。尽管这不是历史最高点，但较2010年增长了31%。2011年，21%的企业声称，并购价格达到初始投资的10倍甚至更高，31%的企业实现的并购价值达到总投资的4-10倍，这两个指标均达到了后泡沫时期以来的最高位。

图8 获得风险投资企业的IPO情况